华泰证券研报表示，或由于高油价背景下，航司削减低收益航线，4月民航供给增速有所回落，不过所保留航线较为优质，叠加春假等因素推动，航司收益水平表现较好。三大航+春秋+吉祥ASK/RPK分别同比增2.3%/4.8%，客座率同比增2.1百分点至86.5%。同时根据航班管家数据，第14周—19周（3/30—5/10）国内线含油票价同比增15.8%，航司呈现一定的顺价能力。往后展望，短期油价仍在较高位置震荡，同时进入行业淡季，板块暂无明显股价催化，持续关注航司成本传导能力；中长期行业供给增速或将保持低位，依然看好景气底部向上，建议关注左侧布局机会。
全文如下华泰 | 交运：高油价抑制运力投放和股价表现
核心观点
或由于高油价背景下，航司削减低收益航线，4月民航供给增速有所回落，不过所保留航线较为优质，叠加春假等因素推动，航司收益水平表现较好。三大航+春秋+吉祥ASK/RPK分别同增2.3%/4.8%，客座率同增2.1pct至86.5%。同时根据航班管家数据，第14周-19周（3/30-5/10）国内线含油票价同增15.8%，航司呈现一定的顺价能力。往后展望，短期油价仍在较高位置震荡，同时进入行业淡季，板块暂无明显股价催化，持续关注航司成本传导能力；中长期行业供给增速或将保持低位，依然看好景气底部向上，建议关注左侧布局机会。
三大航国际线客座率持续较大幅度提升
4月三大航（国航/东航/南航，下同）供给同比增速回落至1.7%（3月为11.3%），国内线或削减幅度更大，供给同降0.1%，国际线同增6.5%。整体客座率86.0%，同增2.0pct，其中国际线延续3月较好表现，客座率同增4.5pct至86.0%，中东中转旅客（东南亚/日韩/大洋洲至欧洲等航线），或仍需转由中国中转，形成需求增量；低供给下，国内线客座率稳中有升，同增0.8pct至86.1%。分航司看，国航客座率改善最为明显，同增4.3pct至85.5%，高于南航的84.9%，东航客座率仍在三大航中领先，同增2.5pct至87.9%。
春秋运力增长较快，展现低成本优势；吉祥客座率高位较为稳定
春秋航空凭借低成本优势，航班削减压力较小，供给同比增速仍明显高于行业，且客座率同比快速提升。公司4月供给同增12.6%，客座率同增4.6pct至92.7%。分航线运力投放较为均衡，国内线增长稍快，供给同增13.1%，国际线供给同增9.8%，客座率均表现亮眼，国内/国际同增4.2/6.2pct至93.0%/91.6%。吉祥航空叠加机队停场影响，供给同比小幅增长1.2%，客座率在高位较为稳定，同增1.5pct至87.7%，其中或由于日本部分航线停飞，国际线供给同降6.9%，客座率同比大幅提升5.4pct至85.6%，运力更多保留在国内线，供给同增4.1%，客座率小幅同降0.2pct至88.4%。
5月以来燃油成本压力进一步提升，航司持续展现顺价能力
5月以来我国航煤出厂价进一步环比提升17%至11475元/吨，航司仍面临较大燃油成本压力。不过通过征收燃油附加费、裸票价提升和削减收益较差航班，航司展现一定的成本传导能力。5月16日起，我国国内航线燃油附加费800公里以下/以上调整至90/170元，环比提升30/50元。同时根据航班管家数据，第14周-19周（3/30-5/10）国内线含油票价849元，同增15.8%。并且免签政策放松、中东中转受限，国际线收益水平同样有望表现较好。
投资建议：等待油价回落，左侧关注航空板块
短期行业逐步进入淡季，需继续跟踪民航顺价持续性。同时国际油价仍在较高水平，迫使航司削减低收益航班，并抑制行业关注度，板块暂无明显催化，不过我们认为估值已显现吸引力。中长期行业仍处于供需改善周期，根据民航局，截至25年底，我国民航客运机队为4284架，同比增长3.8%，并且26年1-4月三大航+春秋+吉祥+海航飞机净退出5架，相比25年末下降0.15%，供给增速或将保持低位。供需改善叠加行业“反内卷”，中长期我们仍看好行业收益水平底部改善，推荐左侧关注航空板块。
风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。
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